海问·观察新加坡可变动资本公司（VCC）境外私募基金设立地新选择

2022-03-01 缘分 20954

为进一步推动新加坡成为更健全的国际基金管理中心，新加坡金融管理局（“MAS”）和会计及公司监管局（“ACRA”）联合发表声明，正式启动了可变动资本公司（“VCC”）框架。新加坡《可变资本公司法（2018）》（Variable Capital Company Act）（“VCC法案”）于2020年1月14日正式立法生效，为新加坡基金引入了新的法律框架。VCC是除了公司、有限合伙企业和单位信托外，一种全新的新加坡基金架构。相较于新加坡传统的基金结构，VCC的主要特点之一是它既可以作为一个独立公司制基金设立，也可以作为一个拥有多个子基金的“伞型基金”设立，这些子基金可具有不同的投资目标、投资者、资产和负债，使得VCC架构更具灵活性。

VCC的法律框架在某种程度上类似于开曼群岛独立投资组合公司（“SPC”）结构。但相较于SPC结构，VCC属于新加坡在岸基金的实质经营模式。例如，VCC需要由受MAS监管的持牌管理人进行管理，并根据需要聘请中介服务机构以满足实质经营需要；来源于VCC的收入或收益受制于新加坡税收监管。此外，我们观察到关于VCC结构的一些忧虑点：如VCC信息的私密性（VCC层面的财务报表将会包括所有子基金的信息并提供给所有投资人）、资产和债务独立的可执行性未在法庭得到测试、以及附带权益（Carried Interest）可能会被视为收入而非资本利得。这些或许对VCC的市场推广产生阻力。

总体而言，随着开曼群岛、英属维京群岛等离岸司法管辖区对基金设立的透明度、监管和经济实质要求的不断提高，VCC架构未来可能成为更多基金管理人在设立境外基金架构时的选择。尤其是新加坡近年出台了相对较轻监管的“创投管理人”（“VCFM”）监管体系，为离岸基金管理人提供了一个在新加坡“软着陆”的新途径（请参见我们此前VCFM设立的介绍 - “新加坡创投基金管理人 -- 离岸私募基金的‘软着陆”）[1]。新加坡有望借助这一系列鼓励境外基金及基金管理人设立的政策，提升其作为全球金融中心和投资基金中心的地位。

1.VCC基金架构及特点

（1）独立公司制基金 独立公司制基金与原有新加坡普通股份公司制基金架构类似，投资人将作为VCC的股东，持有VCC股份，通过VCC进行投资活动，并通过VCC间接持有被投资公司资产。VCC须在ACRA注册并由一名合格的新加坡基金管理人进行基金管理，并根据需要聘请律所、审计师、行政管理人、托管人等服务机构。独立公司制基金的惯常结构如下图所示：

（2）伞形基金

在伞形基金结构中，一个VCC可下设多个不同的子基金，每个子基金可进行不同的投资活动。投资人作为VCC的股东，持有VCC的股份，并通过子基金间接持有被投资公司。VCC每一个子基金均需在ACRA进行注册，但每个子基金不具有独立于VCC的法人资格。每个子基金之间的资产和债务相互分隔，且任一子基金的资产不得用于偿还其他子基金资产。在清算时，每个子基金可单独进行清算。

不同于独立公司制基金，伞形基金的董事会、基金管理人、行政管理人和其他职能都可以集中在VCC层面，可更为有效的节省开支。伞形基金的惯常结构如下图所示：