亚欧最大医疗集团IHH与PLife REIT

Mount Elizabeth Novena Hospital

三、黄雀在后：横跨亚欧的IHH医疗帝国

REITs产品虽然能帮医疗集团从沉重的物业投资中盘活现金，但这种金融产品对物业要求比较高，一般需要相对成熟的医疗物业纳入资产包。这也是为什么百汇2007年发起PLife REIT时，虽拥有15家医院，却只拿出3家医院物业作为REITs底层资产。这三家医院数量上只占百汇全部医院数量20%。显然，REITs产品发行募资仅能补足百汇快速发展计划的部分需要。

百汇如何根本解决自己做长医疗的大资本局？通过资本市场募资，是想当然的基本手段。百汇1975年上市，至2007年，上市已有30多年。因为医疗产业长时间的持续投入，百汇需要从资本市场持续融资，其股权早已高度分散化。至2007年，百汇大股东已非传统的产业投资方或创始人，而是中国投资界较为熟悉的美国私募基金TPG（持有百汇约23.9%股权）。

百汇股东故事的另一边，则是上文谈到的马来西亚国库公司。

没有无缘无故的爱！2006-2007年，在班台案例上，马来西亚国库公司之所以几乎一边倒地支持百汇，其当时应该对百汇已有觊觎。2008年4月，国库公司动手，以5亿8100万元买入18.3％百汇股权，成为百汇第二大股东，之后不断增持百汇股权至约23％，已接近TPG第一大股东地位。

TPG作为私募基金，其入主百汇的初心应该不是要长期持有和经营，而是恰当时候获利退出。在国库公司突然入股，后续不断增持且已威胁到TPG大股东地位时，TPG最佳的防范策略是：引入第三方竞价，以合适价格售出所持百汇股权，全身而退。

应该是基于这些考虑，TPG于2010年引入了印度医疗上市公司富通医疗/Fortis Healthcare，并由此引发百汇竞购战。

2010年3月，富通医疗以9.59亿新元，向TPG买下其所持在百汇控股23.9％股权，之后增持到约25％，成为百汇的最大股东。国库公司经过权衡，不甘做百汇小股东，于当年5月强势反击，发起部分要约收购，拟以11.8亿新元收购百汇27.7％股权。若此部分要约收购得以实现和完成，国库公司将持有百汇超过50%股权，大股东地位届时无可撼动。

应该是自身财力上无法与马来西亚国库公司（有报道说国库公司管理资金规模达万亿美元）相抗衡，做小股东又不符合富通医疗作为产业投资方的战略意图，富通医疗最终选择了退出，将所持百汇24.9%股权全部转让给国库公司，投资数月获利1亿多新元，也不算败走。而国库公司再接再厉，以旗下医疗产业平台IHH对百汇其他股东发出全面要约，将百汇控股私有化并退市。（百汇和IHH与富通医疗的故事还不完，我们将在本文第四部分“印度局中局”中进一步讲到。）

此时，IHH以国库子公司和百汇及班台控股公司面目，正式亮相！百汇在新加坡及亚洲医疗领域多年征战之后，瞻前不顾后，摆脱不了资本层面的阿喀琉斯之踵，仓促退市，成为马来西亚国资公司的下属医疗平台。

在国库收购百汇之初，还有后续保持百汇上市地位或将百汇先退市、再上市的说法和讨论，但IHH的出现，表明了国库公司对下属医疗平台有了全新的考虑：百汇虽然是医疗业务版图中重要一环，甚至是最重要一环，但只是一个医疗子品牌；对此时锐意进取、有意四方征战的国库公司而言，更需要一个集团层面淡化医疗品牌的控股公司，这样旗下各医疗品牌可有表面相对平等和均衡的地位，更利于跨国并购扩张。

应该是在上述战略指引下，IHH2010年在马来西亚收购国际医疗大学（IMU），IHH业务版图中有了教育板块。而2012年，IHH更是收购并退市土耳其领先的医疗上市集团Acibadem，由此拥有了Acibadem旗下15家医院，并有了进军欧洲和北非的桥头堡。

在这样的业务布局下，IHH于2012年启动了新加坡和马来西亚两地上市的IPO进程。本次IPO，IHH拟募资20亿美元，为当年全球募资前列IPO；上市后IHH市值70多亿美元，成为当时仅次于美国HCA的全球第二大医疗服务集团。IHH IPO时，合计拥有医院30家、床位4900张、2011年营收10.43亿美元。比较有趣的是，IHH所募资金中，90%将用来还债！进一步看招股书中财务报表，2011年底，IHH流动比率为1.7，到2012年3月底，流动比率进一步降到1.4！由此可以理解IHH为何将募资所得几乎全部用来还债，IHH庞大医疗资产的背后，是沉重的债务负担。

I HH 2012年IPO时组织架构图

从上图可以看出，IHH第一大股东是Pulau Memutik，这是国库控股全资子公司；更需要注意的是第二大股东——MBK Healthcare，这是日本财团三井物产旗下的健康产业投资平台。

IHH上市后继续凌厉扩张，本文第四部分“印度局中局”会讲一下IHH在印度的发展经历，这里简要讲一下IHH在中国和CEEMENA地区的发展：

（1） 中国：在成为IHH子平台之前，百汇很重视中国业务发展。IHH继承衣钵，也把中国作为重点发展方向。IHH在中国有代表性的项目有：2012年，百汇在上海成为上海国际医学中心（SIMC）的管理方，并在香港开业一医疗中心；2016年，百汇引入泰康投资10亿元人民币，成为其旗下百汇中国业务平台重要股东；2019年，建面5万平、位于成都的大陆首家“鹰阁”医院开业；

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