亚欧最大医疗集团IHH与PLife REIT

（2） CEEMENA：CEEMENA是中东、中东欧和北非地区的合称，望文生义，可以理解这是IHH依托土耳其Acibadem的业务拓展方向。2016年，Acibadem宣布以9.9亿欧元收购保加利亚最大私人医疗服务机构Tokuda集团和City Clinic集团各100%股权，Acibadem由此控股保加利亚最大私人医疗服务集团；除此外，Acibadem还在荷兰和马其顿各拥有1家医院。

上市后继续不断扩张，特别自收购Acibadem后，IHH成为横跨欧亚的医疗帝国，但这些都需要资本支撑。IHH的大股东虽为可比新加坡淡马锡的马来西亚国库控股，但也会对如此长期而庞大的投资感到吃力；另外，很重要的是，马来西亚国库控股因马来政局变幻也发生内部调整。在这样的大背景下，上市6年后，2018年11月，IHH面临股东层面的重大变化：马来西亚国库控股让出第一大股东地位，原先的二股东日本三井上位，成为IHH持股32.9%的第一大股东，国库控股持股26%成为IHH第二大股东。

IHH变更后的前四大股东

马来西亚国资放弃控股，如同在中国央企放弃核心产业平台的控股权，这在中国应该是难以割舍的事情。在马来西亚内部，其实也有人颇有微词，包括国库控股前任董事长，其对国库公司让出控股地位公开表态、颇为痛惜。

IHH作为立足亚洲的世界第二大医疗上市集团，其成长过程中让人眼花缭乱的资本运作和股东变更过程，其实同样在叙说：作为社会性事业、投资期漫长的医疗产业，做大做强不易，更不要说建设一个跨国乃至跨洲的世界级医疗集团。国内近几年，大的医疗产业集团，城头风云变幻，放在更大的视野下，是可以理解的产业发展曲折历程。

四、印度局中局：富通医疗与RHT

本节的主角是上文提到的印度上市公司富通医疗/Fortis Healthcare。

富通医疗虽然在2010年百汇竞购战中败下阵来，但富通医疗非常重视新加坡资本市场，一直希望在新加坡打通资本通道。

2012年10月，IHH IPO同年，富通医疗剥离部分医疗物业组建RELIGARE HEALTH TRUST（RHT）在新加坡发行上市，这是新加坡资本市场继FIRST REIT、PLife REIT后第三支医疗REITs产品。富通医疗装在RHT中的底层资产包括：11处已开业诊所、4处在建诊所（预计2014年开业）以及2处医院。这些资产整体估值约7.48亿新元，拟以每基金单位0.9新元的价格募资5.11亿新元。

需要注意的是，与PLife REIT溢价发行相反，与FIRST REIT折价发行类似，RHT的底层资产位于印度，这些资产的收益能力难与百汇新加坡医院相比，RHT也选择了折价发行。而从下图可以看到，RHT 2013-2014预计年化分红收益率是9%左右，这远高于新加坡一般REITs产品的分红收益率！对这一数字的理解，与富通医疗所宣扬的“STABLE INCOME WITH STRONG POTENTIAL FOR GROWTH”的表面意义不同，是RHT产品和底层资产缺乏吸引力而不得已的折价发行，是富通医疗本身资信情况不够好而需要在资本市场以较高资产收益率融资。

RHT的发行上市，虽短期有资金回收缓解富通医疗的资金渴求，但另一方面，较高的租金率/分红收益率也成为富通医疗的常年财务负担。富通医疗的财务状况没有因此次发行而根本缓解。从基本业务运营角度看，根据富通医疗2015-2016、2016-2017、2017-2018（财年结束日为3月31日）三年年报，富通医疗连续三个财年主营业务均亏损！

摘自富通医疗2017-2018年报

而导致富通医疗2018年陷入麻烦的更直接诱因，则是富通医疗大股东辛格兄弟传上市公司体外有巨额负债、上市公司体内有不干净操作，从而遭到印度政府的调查（不知与国内有些上市公司大股东抵押借款并支持上市公司发展类似），到后来甚至发展到公司资信降级、德勤审计师一度拒绝为公司出具审计报告。在这样的财务困境下，富通医疗不得已需要引入强势战略股东，以从股东层面和源头层面根本缓解财务挑战，这带来了2018年引起印度乃至亚洲市场关注的竞购！

富通医疗竞购战浮出水面和爆发，应该始自2018年2月。此时，富通医疗整体已处于财务危险状态，创始人兄弟辞职，而辛格兄弟所持有的富通医疗高达34%的股权被债权银行处置，创始人兄弟只剩下不到1%！在这种情况下，富通医疗需要引入新的大股东和战略投资者解决这一劫难；而富通医疗作为印度第二大私立连锁医疗集团的地位，也确实吸引了几家实力投资机构，其中包括：

（1） TPG支持的印度第五大私立医疗集团Manipal Hospitals，其期望与富通医疗合并从而一跃成为印度最大私立医疗集团。在这里，我们又看到了TPG的身影；

（2） 中国的复星集团。复星之前曾于2016年在印度投资药厂，并成为中国当年医药领域著名跨境并购案，对印度市场比较熟悉、有投资经验。但复星给富通医疗的报价比较保守，有出资上限：3.5亿美元！

到2018年4月，IHH决定入局、参与竞购。IHH是实力买家，并有报道提及：其实，IHH于2017年已与富通医疗大股东辛格兄弟秘密接洽过、对富通医疗做过尽调、并曾给出过有条件收购要约（conditional offer）。此次卷土重来，IHH应该是经过反复权衡、有备而来，从而给出了一个让富通医疗董事会和股东都比较认可的收购方案：

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